上海家化(600315)：23H1归母净利YOY+90.9% Q2经营策略逐步调整&成效凸显

来源：天风证券股份有限公司
时间：2023-09-01 11:06:41

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【资料图】

公司发布2023 年中报，23H1 实现营收36.29 亿元/yoy-2.30%；归母净利3.01亿元/yoy+90.9%，归母净利率8.29%/同升+4.05pct；扣非后归母净利2.62亿元/yoy+30.72%。单Q2 营收16.50 亿元/yoy+3.26%；归母净利润0.71 亿元/去年同期-0.42 亿元；归母净利率4.28%/同升+6.89pct；扣非后归母净利0.35 亿元/去年同期-0.11 亿元。

财报重点：

1）23Q2 营收yoy+3.26%，主因公司自Q2 起逐步加大品牌投入，驱动护肤业务实现27%高增，一定程度上消化因英美通胀压力、经销降低库存等因素导致的海外业务承压影响。

2）营收拆分来看：

分品类看，23H1①护肤8.71 亿元，yoy+7.16%，占比24.06%，同增2.15pct，其中Q2 佰草集营收&市场份额双增长；玉泽营收同增超50%；②个护家清17.24 亿元，yoy-0.50%，占比47.59%，同增0.92pct；③母婴营收9.11 亿元，yoy-10.91%，主要受海外收入下滑影响，占比25.14%，同减2.4pct；④合作品牌营收1.16 亿元，yoy-19.37%，占比3.21%，同减0.67pct。

分渠道看，23H1 公司整体线上营收13.18 亿元，yoy+5.95%；线下营收23.04 亿元，yoy-6.65%，占比63.61%。

①国内线上营收9.83 亿元，yoy+11.2%，占比27.14%，同增3.33pct；②海外线上营收3.35 亿元，同减6.9%，占比9.3%；海外线下营收4.51 亿元，同减15.9%，占比12.5%。

3）现金流方面，23H1 经营活动产生的现金流净额0.66 亿元，yoy-84.91%，主因向下属子公司Financial Wisdom Global Limited 管理层支付股权激励行权现金2807 万英镑&支付品牌、电商市场投放费用和研发费用同比增加。

投资建议：公司自Q2 以来调整经营策略，品牌营销投入&活动逐步开展，公司持续打造产品力、营销力、渠道力等，推动产品升级创新与各品类发展突破！①六神“驱蚊蛋”等新品618 大促销售突破22 万件，着力实现传播年轻化&渠道数字化。②玉泽新品油敏霜推动品牌实现高增，下半年将借势多平台IP 营销推出干敏肌产品。③佰草集头部产品聚焦度持续提升，下半年或强化本草科研护肤专家品牌形象，聚焦资源打造爆品。

归母净利润的预测前值为 23/24 为8.6/11.0 亿元，但因公司Q1 业绩受海外业务承压，H1 仅呈现小幅增长，我们适当下调盈利预测，预计 23/24/25年归母净利润达 6.5/7.8/9.1 亿元，对应28/23/20xPE，看好公司下半年国内业务保持双位数增长，维持“买入”评级。

风险提示：市场竞争加剧、行业景气度下行、新品推广不及预期

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