申万农林牧渔周观点：如何看待下半年肉鸡行业基本面趋势？

来源：上海申银万国证券研究所有限公司
时间：2023-06-27 07:21:18

【资料图】

本期投资提示：

本周申万农林牧渔指数下跌2.0%，沪深300 下跌2.5%，部分重点个股涨幅前三名：西王食品（5.3%）、金新农（3.1%）、瑞普生物（1.8%），跌幅前三名：普莱柯（-5.0%）、仙坛股份（-4.9%）、禾丰牧业（-4.8%）。投资分析意见：轮动周期，扬帆科技。把握生猪、肉鸡、鳗鱼等养殖子行业景气轮动机会，重点关注转基因玉米种植推广、新型非洲猪瘟疫苗商业化等重大科技应用。重点关注：①行业景气受益：益生股份、圣农发展、牧原股份、温氏股份、巨星农牧、海大集团；②科技助力兑现：非洲猪瘟疫苗商业化：生物股份、普莱柯、中牧股份、科前生物；转基因玉米种植推广：登海种业、隆平高科、大北农。

周思考：如何看待下半年肉鸡行业基本面趋势？白羽肉鸡：引种受限逻辑不变，父母代鸡苗销售开始缩量，关注换羽效率，静待供给反转。据海关总署，5 月白羽肉鸡种鸡进口2.1 万套，1-5 月合计进口20.2 万套，同比-38%，创下2016 年后同期最低值。据中国畜牧业协会，全国5 月父母代雏鸡销售527.6 万套，环比-4.7%，连续第二个月下滑。22M5 开始的祖代种鸡引种受限，在经历强制换羽的平滑后，与23Q2 正式传导至父母代环节。黄羽肉鸡：亏损延续，产能、供给仍在低位；应有季节性景气，但无猪价强刺激，或难以复制2022Q3 高度。据新牧网，6 月至今黄鸡中速鸡销售均价不足12 元/kg，行业性亏损（盈利指数低于100）；据畜牧业协会禽业分会，截至6 月上旬，黄羽肉鸡在产父母代种鸡存栏1366.7 万套，仅略高于2018 年同期水平，在过去6 年中处在倒数第二位。周度商品代鸡苗销售量3240 万羽，为近6 年新低。投资分析意见：白鸡、黄鸡供给周期不尽相同，黑天鹅催化下，白羽肉鸡的被动去产能持续时间已有一年，且预计23 年内仍大概率延续。效率领先与养殖习惯的粘性，决定了海外品种种鸡仍是定价主体。23H2 将逐步由趋紧预期过度到实质性缺失，父母代鸡苗价格高位难下。与此同时，商品代鸡苗供给顶部将逐步过去（22M1-4 祖代高引种、22Q4 父母代鸡苗高销售量对应22Q2 为商品代鸡苗的供给顶部，考虑到产蛋高峰和延迟淘汰，此种趋势或延续到22Q3），我们仍看好商品代鸡苗供给出现明显拐点，叠加需求端的拉动（我们预测猪价或从23Q4 起进入新一轮上行周期），商品代鸡苗价格的拐点有望在Q3 末Q4 初来临。但需要强调的是，本轮周期和15-18 年间引种受限的逻辑不同之处在于，国产品种的补位，22 年为推广元年，23 年的市场接受度正快速提升（国产品种父母代鸡苗成交价Q2 站上30 元）。因此，此轮缺口最终的变现形式或许不是短期价格的暴涨，8 元乃至10 元的商品苗价高度大概率难以期待，但偏中期的盈利中枢抬升，是大概率事件。结合Q2 大幅回调的股价（白鸡投资依然偏右侧，鸡苗价格季度性趋势性下跌对板块带来直接的负向冲击），当前位置我们仍推荐关注白羽肉鸡板块，推荐标的益生股份，圣农发展。黄羽肉鸡方面，在2019 年的高光时刻之后，历经了超过2 年的亏损，才迎来22Q3的短暂曙光，但很快便再次破灭。在食品工业化的浪潮之下，叠加黄鸡自身冰鲜化的趋势，白鸡、817 鸡对其的替代是需求端难以避免的冲击，黄鸡仍在经历供需再次平衡的过程。除季节性需求的拉动外，猪价波动对其拉动作用将再次提升（20、21 年间，猪价上涨黄鸡价格敏感度不强）。鉴于当前的黄鸡供给水平，我们认为23H2，“金九银十”仍有，但结合猪价预期，黄鸡年内季节性高点难超去年是大概率事件。低位布局季节性景气，建议关注立华股份。

生猪养殖：端午期间猪价未见起色，夯实产能去化预期。据涌益咨询，6 月25 日全国外三元生猪销售均价为14.03 元/kg，周环比下跌2.9%，端午期间需求端有小幅提振（涌益咨询监测屠宰企业样本点周屠宰量环比+2.3%），但供应端压力仍是当前猪价的主导力量。补栏积极性进一步下滑，仔猪价格持续下跌。涌益咨询监控6 月21 日全国15kg 仔猪均价约508 元/头，较一周前水平继续下滑近10 元/头，较5 月末水平下滑超过100 元/头。投资分析意见：产能去化趋势确立，继续重点推荐生猪养殖板块布局机会。向后展望，需求端相对弱势，供给端压力或只增不减，行业仍面临亏损的压力。此外，南方雨季的到来，也让疫病防控再次面临考验。预计后续产能仍将延续调减态势。板块投资机会仍在于 “产能持续去化”的演绎，产能去化带来供给下降、猪价上行的预期仍在发酵，继续推荐。在标的选择上，我们在年初提出出栏增速、成本水平与估值位置的选股三要素，布局预期发酵的初期。行至当下，量增快、成本优的猪股定价模式已形成一定的市场共识。向后展望，企业的资金储备与养殖成本差异有望得到进一步的定价。基于此，重点推荐温氏股份、牧原股份、巨星农牧。

鳗鲡养殖：鳗鱼价格走势仍弱，关注日本鳗鱼节对鳗鱼需求的潜在拉动。据中国网，6 月23 日中国大陆3p 日本鳗流通价格约88 元/kg，周环比-2 元/kg，中国大陆美洲鳗流通价格为77 元/kg，周环比-2 元/kg。鳗鱼价格走势仍弱，2 月至今已下跌超10 元/kg。7 月下旬为日本历年鳗鱼节，对国内鳗鱼出口或有一定拉动，与此同时2021 年供给高位的鳗苗育成出塘渐入尾声，关注价格底部回暖的预期。

饲料：饲料工业协会发布5 月全国饲料生产形势。2023 年5 月，全国工业饲料产量2664 万吨，环比+3.1%，同比+10.5%，饲料需求延续恢复态势。畜禽饲料价格均有小幅下降，育肥猪/肉大鸡/鲤鱼成鱼料月度均价分别为3.69/3.44/5.62 元/kg，环比-0.6%/-0.2%/+3.8%。饲料行业需求底部回暖的趋势明确，行业集中度提升的确定性犹在，建议关注海大集团。

风险提示：生猪、肉鸡价格持续低迷；转基因玉米推广与非洲猪瘟疫苗研发推广进程延后；养殖疫情爆发等。

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